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报告摘要：

公司简介：公司是 一家主要从事有机硅密封胶等新材料研发、生产、销售的国家高新技术企业，是中国首批创业板上市公司、中国新材料行业第一家创业板上市公司。公司已建成18 万吨/年高端有机硅材料生产能力，是亚洲最大的高端有机硅密封胶材料生产基地，在建工程完成后，公司产能将超过26 万吨。

行业：有机硅胶是胶粘剂中的重要品种。2020 年有机硅胶占胶粘剂销售量比例为15%，销售额占比为19%，均占据第二胶种的位置。从中国有机硅的下游应用领域分布格局来看，电子、电力新能源及建筑对有机硅的需求量最大，根据2022 年数据，比重分别为21%、17%及16%。

有机硅胶主要分建筑胶及工业胶：

1） 建筑胶：在传统建筑领域，胶粘剂的应用包括建筑幕墙、门窗等装饰密封和中空玻璃加工三个方面。建筑幕墙、中空玻璃及装配式建筑需求稳定增长将为建筑胶带来空间。装配式建筑预计2025 年市场空间达159 亿元。

2） 工业胶：新能源方面，光伏装机1GW 用胶在1300-1500 吨左右，由此测算2025 年国内及全球光伏胶市场将分别达到43.2 亿、118.8 亿元。汽车方面，有机硅胶在传统乘用汽车胶中占比为23%，25 年汽车行业有机硅用胶量有望达到57.12 亿元。电子胶方面，有机硅胶在中国电子胶粘剂市场占比最大，未来空间潜力巨大。

公司：1）建筑胶龙头，22 年受有机硅原材料和产品价格下行的影响，建筑胶实现营收16.73 亿元，同比下降5.53%。2）工业胶表现亮眼，2022 年工业胶实现营收6.56 亿元，同比增长31%；其中光伏胶表现亮眼，实现营收2.44 亿元，同比增长103.82%。公司收购拓利科技后以拓利科技为切入口，在电子电器方面增加了产品种类及客户导入。2022 年公司电子电器行业用胶实现销售收入2.73 亿元，同比增长28.68%。3）硅基负极材料空间广阔。2023 年新建1000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线建设完成，有利于公司开展动力电池用硅碳负极材料产品检测及认证，为24-25年公司5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施奠定基础。

维持公司“增持”评级，考虑原材料下降带来的成本与产品价格变化，调整盈利预测。预计公司2023~2025 年归母净利润分别达到3.15、3.92、4.87 亿元，同比增长26%、24%、24%，对应估值20、16、13 倍。

风险提示：项目投产不及预期；估值及盈利预测不达预期。