事件

鹿山转债（113668.SH）于2023 年3 月27 日开始网上申购：总发行规模为5.24 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于太阳能电池封装胶膜扩产项目和补充流动资金。

当前债底估值为73.23 元，YTM 为3.37%。 鹿山转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率9.01%（2023-03-24）计算，纯债价值为73.23 元，纯债对应的YTM 为3.37%，债底保护一般。

【资料图】

当前转换平价为90.34 元，平价溢价率为11.49%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023 年09 月30日至2029 年03 月26 日。初始转股价59.08 元/股，正股鹿山新材3 月24 日的收盘价为53.37 元，对应的转换平价为90.34 元，平价溢价率为11.49%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.68%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价59.08 元计算，转债发行5.24 亿元对总股本稀释率为8.68%，对流通盘的稀释率为27.83%，对股本摊薄压力较小。

观点

我们预计鹿山转债上市首日价格在104.27~116.31 元之间，我们预计中签率为0.0015%。综合可比标的以及实证结果，考虑到鹿山转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在104.27~116.31 元之间。我们预计网上中签率为0.0015%，建议积极申购。

广州鹿山新材料股份有限公司是一家专注于绿色环保高性能的高分子热熔粘接材料研发、生产和销售的高新技术企业。产品广泛应用于复合建材、能源管道、高阻隔包装、光伏新能源、平板显示等多个领域，是国内领先的高性能热熔粘接材料企业之一。

2018 年以来公司营收稳步增长，2018-2021 年复合增速为30.25%。自2018 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率V 型波动，2018-2021 年复合增速为30.25%。2021 年，公司实现营业收入16.93 亿元，同比增加67.39%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2021 年复合增速为33.10%。2021 年实现归母净利润1.13 亿元，同比减少2.40%。

公司的主要营收构成稳定，业务主要来源于热熔胶膜和热熔胶粒，热熔胶膜占比逐步升高。2019-年2021 年，主营业务收入占总收入的比例分别为99.60%、99.54%和97.56%。

2018 年-2021 年，公司销售净利率和毛利率维稳，期间费用率下降。2018-2021 年，公司销售净利率分别为6.25%、9.05%、11.44%和6.67%，销售毛利率分别为17.26%、20.67%、22.68%和14.81%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。