叶片盈利修复,气瓶、锂膜高增,业绩略超预期
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中材科技(002080)
投资要点
事件:2023年8月17日,公司发布2023年半年度报告,2023年上半年公司实现营收约123.79亿元,同比+8.25%,归母净利润约13.92亿元,同比-26.21%,扣非归母净利润约12.49亿元,同比+0.03%。
玻纤销量逆势增长,价格压力致毛利率下降。23H1行业需求疲弱,粗纱5-7月持续累库背景下粗纱价格底部略降。根据卓创资讯,7月行业库存达89.08万吨,环比+4.84%,绝对值再创新高,主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓,部分厂家库存增加。库存高位且持续增加叠加需求持续疲软,粗纱价格底部略降,根据卓创资讯,23Q2粗纱价格约4060元/吨,同比-33.7%(降幅较23Q1扩大0.3pct),环比23Q1的4158元/吨下降2.4%,而8月粗纱均价再次出现下降,截至8月11日粗纱市场均价约3750元/吨。23H1公司加大风电纱、热塑纱等高附加值、高毛利率产品销售比重,紧抓风电增量节点,实现玻纤及制品销量63.6万吨,逆势同比增长23.5%。由于玻纤价格底部盘整,公司单位盈利及毛利率有所下降,23H1公司玻纤及制品实现收入41.2亿元,同比-7.54%,单位收入约6581元/吨,同比-24.00%,23H1公司玻纤及制品毛利率约25.06%,同比下降12.83pct。
叶片、气瓶、锂电隔膜等业务保持高增,多业务共振增强盈利能力。公司23H1公司毛利率约25.35%,同比小幅下滑0.70pct,或主要系公司叶片、气瓶、锂电隔膜等高成长性业务对冲玻纤价格下降:
1)叶片盈利修复,收购落地进一步巩固龙头优势:22年受风电开发周期影响新增装机低于预期,23年行业新增装机明显修复,23H1新增装机约23GW,同比+77.7%。公司紧抓风电需求修复窗口,23H1实现风电叶片销量约9.6GW,同比+27.4%(其中中复连众约2.3GW),实现收入43.0亿元,归母净利润3.5亿元,得益于成本下降及产品结构优化,叶片盈利大幅提升,23H1风电叶片毛利率约17.19%,同比提升11.26pct。2023年6月公司通过增发股份及支付现金收购中复连众100%股权,中材科技风电叶片市占率约30%,中复连众约为15%,收购完成后公司成为国内风电叶片行业绝对龙头,共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地,产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区,通过发挥协同优势、实现提质增效,进一步巩固头部竞争优势。
2)锂电隔膜、气瓶等业务保持高增:23H1新能源汽车需求回暖,产量销量分别为378.6和374.7万辆,同比+42.4%和44.1%,新能源汽车渗透率28.3%,但由于锂电隔膜扩产落地,价格开始承压。23H1公司锂电隔膜实现销量7.1亿平米,同比+42%,实现收入10.1亿元,同比+40%,公司通过深度推进客户开发、改善产品结构,实现价格平稳,量增价稳下实现净利润3.4亿元,同比+148%。当前公司锂电隔膜产能16亿平米,23H1内蒙基地2条年产8000万平米产线建成投产,在建产能超45亿平米,中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。除锂电隔膜外,公司气瓶、工程复合材料、技术与装备等业务亦保持较高增速,23H1公司高压气瓶业务实现营收约7.9亿元,同比增长46.12%,工程复合材料营收约10.78亿元,同比+33.98%,技术与装备营收约6.87亿元,同比+48.11%。
投资建议:我们认为,公司多业务共振有望对冲玻纤行业下行影响,有望加速走出盈利底部。考虑到并表中复连众,以及23H1粗纱价格处于底部区间,我们略微调整公司2023年盈利预测,预计公司23-25年归母净利润36.48、46.15和55.63亿元(此前为38.71、44.56和51.27亿元),对应EPS分别为2.17、2.75、3.32元,维持“买入”评级。
风险提示:陆上海上风电装机不及预期;环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产;固态电池发展超预期;新兴行业需求低于预期。